“SpaceX公开发行0股”的震撼，韩国在全球资本市场面临的痛苦自画像 > 消息

公募股不配售的核心在于全球主承销商高盛的单方面配售决定以及国内券商缺乏议价能力。未来资产证券在招股说明书中被列为承销商，承诺配售231万股，但最终配股数量变为“0”。难免有人批评这是一种自满的反应，没有考虑到美国IPO市场的特殊性。与国内IPO做法不同，美国市场的结构是主承销商拥有全权，并根据需求预测结果重新分配交易量。结果，未来资产证券提出的认购规模不足以应对全球市场的巨大需求，导致国内投资者面临保证金返还却未能享受到预期的公开发行股溢价的惨淡局面。

未能保住发行量的国内资管公司立即调整经营策略，选择退而求其次，入市买入。以韩国投资信托管理公司和三星资产管理公司为首的管理公司从上市第一天起就以市场价格大举购买 SpaceX 股票，增加其在 ETF 中的纳入比例。特别是三星资产管理公司利用预先设计的特殊纳入规则，通过指数委员会的决议迅速确保了交易量，韩国投资信托管理公司也通过主动策略将SpaceX纳入其投资组合中的核心股票。然而，这种应对措施带来了必须以远高于公开发行价的市场价格购买股票的成本负担，从而导致 ETF 回报受到直接打击。投资者遭受了因公开发行股票分配失败导致的机会成本损失和市场上涨导致的买入价格上涨的双重打击。

这一事件导致航空航天主题 ETF 的回报率和供需失衡。虽然Space这是因为相关公司的股价下跌，例如之前组成航空ETF的Rocket Lab和AST Space Mobile，因为投资资金迅速涌入Space，而在遵循基本指数的被动ETF的情况下，需要出售现有的太空相关股票以添加新股票，从而最大化投资组合的波动性。最终，SpaceX巨股的出现，迫使现有航天产业生态系统中的资金重新配置，提醒投资者战略选择的重要性。

金融当局正在密切关注这一情况，并已开始对未来资产证券的公开发行流程和管理公司的营销方式进行检查。金融监督院调查的重点是未来资产证券是否充分告知了投资风险，以及资产管理公司是否进行过度宣传，使公开发行股票成为既成事实。从法律上讲，这是针对专业投资者的认购，并且在招股说明书中明确了不配售的可能性，因此不太可能引发诉讼，但在投资者保护和市场信任方面留下了很大的印记。在某些方面，有强烈的声音指出结构性不平等，因为与国民年金公团或KIC等大型机构通过海外投资银行进行公开发行不同，针对一般专业投资者的公开发行完全被排除在外。这就给我们带来了国内券商在未来参与大规模IPO时如何发挥与全球IB的议价能力，并建立一个能够为投资者提供信任的体系的挑战。