7번째 도전 KDB생명 매각, ‘깜짝 흥행’ 뒤에 숨겨진 거대 금융사들의 진검승부 > K-wave Trends

今回の買収前が過去と差別化される最大の要因は、大株主産業銀行の前向きな資本拡充意志と売却戦略の変化です。産業銀行はこれまでKDB生命正常化のために2兆ウォンを超える公的資金を投入してきました。これに加え、今年追加で3,000億ウォンから5,000億ウォン規模の増資を検討しているというニュースが伝えられ、買収候補者の資本負担が大きく緩和されるという期待感が形成されました。過去には売り物が持っている不良資産の重さが大きすぎるが、現在は山はこの基礎体力を固めたおかげで財務健全性指標であるキックス（K-ICS）比率が改善されて売り物の魅力度が一層高まった状態です。このような環境変化は、実益を狙う大型保険会社が買収前の参加を真剣に考慮させる誘引策として働いています。

生命保険業界「ビッグ3」の参戦は今回の買収戦で最も意外な変数に挙げられるが、業界ではこれを積極的な買収意志よりは市場状況を観望しようとする「戦略的探索」の性格が強いと分析します。すでに巨大な資産規模を誇るサムスン、ハンファ、京畿生命の立場で、17兆ウォン規模のKDB生命買収が見た目の成長に及ぼす効果はわずかしかありません。ただし、これらは法人保険代理店（GA）チャネルを通じた営業力の拡大や新たな市場シェアの確保など、潜在的な相乗効果を検討するために実写機会を確保する目的が大きい。特に競合他社の動きを見て、売り物の内密な財務情報を直接確認し、今後の市場再編過程で優位を占めようとする高度な布石が敷かれているという評価が支配的です。実際の買収につながるのは、実写過程で明らかになる具体的な不良規模と適正身代によって決定されることになるので、ビッグ3の本入札完走かどうかは依然不透明な状況です。

一方、韓国投資金融持株と太光グループ系列である興国生命は今回の買収戦を通じて確実な跳躍を狙う最も有力な候補群に分類されます。興国生命は、KDB生命を買収する場合、資産規模を40兆ウォン台に一気に引き上げ、中型級保険会社としての立地を固めることができるという明確な実益を持っています。これは太光グループレベルの金融事業拡大戦略とも軌道を合わせており、繊維と石油化学に偏重した事業構造を金融中心に多様化しようとするグループの意志が反映された結果と見られます。韓国投資金融持株また保険業進出のためのライセンス確保と総合金融グループへの体質改善を目指しており、例別損害保険など他の売り物とともに多様な選択肢を計り上げて最も積極的な歩みを見せています。彼らにとって、KDBライフは単なる売り物ではなく、企業の体給を変え、ビジネスポートフォリオを完成する核心パズルの一部であるわけです。

保険業界全般に吹いているM&Aブームは、KDB生命だけでなく、例別損害保険、ロッテ損害保険など、複数の売り物が同時に市場に出てきてさらに加速されています。金利上昇期に入りながら保険会社の運用利回りが改善され、資本健全性指標が良くなると、これまで低評価を受けた保険会社が再び「黄金卵を産むガチョウ」で再評価を受け始めたのです。特に損害保険ライセンスのない金融グループが総合金融体制を完成するために例別損保買収に参入し、保険会社売り争奪戦はこれまで以上に激しくなりました。売り手たちも売却成社のために公的資金支援や経営正常化計画承認など買収者の負担を軽減するにんじん策を出し、市場の温もりは当分持続する見通しです。

しかし、買収前の実質的な成否は、結局「価格」と「産業銀行の追加支援規模」という高次方程式をどのように解決するかによって決まります。買い手は山はこの追加の増資を通じて会社の価値を高めてほしいが、山は立場では公的資金回収と売却価格の間でジレンマに陥るしかありません。あまりにも低価格に売却すると特典論争が起こる可能性があり、そうだと価格を高く策定すると原売り者が足を引くリスクが大きいからです。特に過去数回の売却失敗を経験した山銀としては、今回も本入札で流札が発生した場合、責任論では自由ではないため、売却条件をめぐる気づきは実写期間中極に達するでしょう。結局、8月の本入札で、誰が最も合理的な価格と買収以後の経営正常化の青写真を提示するのかが最終勝者を決める鍵となるでしょう。