‘슈퍼 달러’의 역설: 한국 경제, 펀더멘털의 견고함과 환율의 비명 사이에서 > K-wave Trends

この為替レートの急騰の最も直接的で強力な起爆剤は、外国人投資家の大規模な資金離脱です。今年に入って外国人たちは国内有価証券市場だけでなんと120兆ウォンに迫る株式を純売りもしてウォン価値を押し下げています。これらの売却は、単に私たちの経済への不信ではなく、グローバルポートフォリオのバランスをとろうとするリバランスプロセスの性格が濃いです。コスピが急上昇し資産価値が肥大すると、投資家が差益を実現し、ドルに両替していく過程でウォン売り圧力が極大化したのです。その結果、半導体を売り込んだドルより、株式を売っていく過程で必要なドル需要が市場を圧倒し、為替レートの上方圧力を高める皮肉な状況が演出されました。

対外的な地政学的リスクと米国発の緊縮恐怖も、為替レートの高空行進を扇動する重要な要因です。中東地域の緊張が高まるにつれて、安全資産であるドルに対する好みは世界的に高まり、これはウォンを含む新興国通貨の弱さにつながりました。ここに米国の雇用指標が予想より強固に現れ、連邦準備制度（Fed）の追加金利引き上げの可能性が再び頭を上げました。ドルインデックスの上昇は自然にウォン・ドル為替レートの上昇を誘導し、国内外為市場のボラティリティを高める触媒となりました。特にウォンの落幅は主要国通貨の中でもロシアルーブル化に比見されるほど急な姿を見せ、市場の恐怖心理をさらに刺激している実情です。

政府と外国為替当局は、こうした為替レートの急騰を単純な市場自律の結果としてのみ見ず、投機的取引が介入された「ソルム現象」と判断して対応に乗り出しました。ク・ユンチョル経済副首相を含む関係大臣は、緊急点検会議を通じて過度のボラティリティを容認しないという強力な警告メッセージを送りました。特に外国為替当局は、域外差額決済先物為替（NDF）市場を通じた投機的賭けが市場妨害を起こしていると見て、取引の透明性を強化し、これを国内市場に吸収する方案を推進中です。また、輸出入企業が為替レートの上昇を期待してドル両替を意図的に先延ばしするいわゆる「リード＆ラグ（Lead & Lag）」の行動についても厳しい調査を予告し、外国為替市場の秩序回復を図っています。

注目すべき点は、輸出好調と経常収支黒字という肯定的な指標が為替レート防御にきちんと力を入れていないという事実です。一般的に輸出が良ければドル供給が増えて為替レートが安定しなければならないが、今は輸出企業さえ高為替レートの利得のためにドルを即時ウォンに変えることなく保有する戦略を取っています。専門家たちは、これらの企業の「ドル握る」が市場内の流動性不足を深化させ、結果的に為替レートの上昇幅を大きくする悪循環を作っていると分析しています。基礎体力は丈夫ですが、心理的要因と市場の需給不均衡が経済のファンダメンタルを浸食しているわけです。

為替レートの長期化は、単に金融市場の問題を超えて、実物経済全般に深い傷を残す恐れが大きい。為替レートが上がると輸入物価が上昇し、これはすぐに家計の消費余力の減少と内需企業のコスト負担重みにつながります。特に国際原油価格の上昇とかみ合った輸入物価の圧迫は、通貨政策を運用しなければならない韓国銀行の立場をさらに困惑させています。インフレをつかむために金利を上げると内需低迷が懸念され、為替レートをつかむために介入すると実効性論議で自由にできない進退揚難の状況です。当局の介入が為替レートのスピード調整には一定部分寄与できるが、根本的な流れを変えるには限界があるという冷静な評価が支配的です。