7月のカル風、「コインジュ」退出が呼んだ証券市場の大転換と生存ゲーム > ニュース

今回の制度改編の核心は「コイン株」と呼ばれる低価格株に対する強力な退出圧迫です。改正案によれば、株価が1,000ウォンを下回る状態が30取引日間持続する場合、管理種目に指定され、以後90取引日中に45取引日以上1,000ウォンを回復できない場合は直ちに上場廃止手続きを踏むことになります。このような規制は、株価操作や投機的取引の温床になりやすい低価格株をまとめて市場の透明性を高めるという趣旨から出発しました。これにより、多くのコスダック上場会社が流通株式数を減らし、一株当たり単価を人為的に高める「株式マージ」カードを取り出しています。実際、今年初めから株式マージを決定した企業の数は昨年に比べて数十倍急増し、市場の高い緊張感を代弁しています。しかし、これらの会計的措置が実質的な企業価値の上昇を担保していないため、マージ後も株価防御に失敗して再びコイン株に転落する事例が続出しています。

コインの要件に加えて、時価総額基準の上方修正も企業にとって重い足かせとして機能しています。来る7月からコスダック上場維持時期基準は既存の150億ウォンから200億ウォンに上方調整され、来年には300億ウォンまでさらに高まる予定です。単に株価を1,000ウォン上に上げるだけでは不足し、発行株式数と株価を掛けた時価総額自体が一定規模以上を維持しなければ上場地位を守ることができる仕組みです。これにより相当数の限界企業は本業の競争力強化より上場維持のための「生計型M&A」や見た目の膨らみに死活をかけている様子です。特に時価総額300億ウォン未満の赤字企業が大挙上場廃止事情権に入り、投資家の間では玉石遮蔽がこれまでより重要になりました。専門家は、単に低価格の株式を購入する戦略は、現在非常に危険なギャンブルになる可能性があることを警告しています。

制度施行を控え、バイオ業界をはじめとする特定セクターの苦心も深まっています。技術開発に長期間かかるバイオ企業は特性上赤字が持続することが多く、これにより株価と時価総額が下方圧力を受けやすいためです。最近、米国食品医薬品局（FDA）の臨床手続きの簡素化など、グローバル市場ではKバイオに機会要因が発生していますが、国内の規制環境はむしろ退出圧迫を強化する相反する流れを見せています。一部の企業は臨床成功と技術輸出という正孔法で突破口を探そうとしますが、資金調達条件が悪化した中小型バイオ企業は、株式併合以外には当然の代替案がない実情です。一部では、これらの均一な基準が成長可能性のあるイノベーション企業まで市場から退出する可能性があるという懸念を提起しています。したがって、単純な退出基準の強化にとどまらず、企業が市場で正当に評価を受けることができるIR環境を助成する補完策が緊急であるという声が力を得ています。

市場全体の観点からは、今回の措置がコスダック市場の体質改善のための「通過儀礼」になるという期待も存在します。これまでコスダック市場が投機的売買と不透明な開示により「コリアディスカウント」の主犯として指摘されただけに、今回の機会を通じて優良企業中心の市場に再編しなければならないという論理です。金融当局が検討中の市場昇降制（プレミアム・スタンダード・管理群区分）もこのような体質改善の延長線にあります。しかし、制度の急激な変化が流動性の萎縮を引き起こす可能性があることは、まだ警戒すべき要素です。上場廃止種目があふれる場合、個人投資家の被害が避けられないため、K-OTCなどの非上場流通市場を活性化したり、企業の回生に十分な改善期間を付与するなどの連着陸案が伴わなければなりません。最終的に市場の信頼は厳しい退出基準だけでなく、成長する企業が扱われ、不良な企業は自ら淘汰される公正な生態系の組成を通じて初めて完成します。