'D램 달러'의 역설: 반도체 호황 속에 저물어가는 원화의 가치 > K-wave Trends

L'innesco più diretto di questa crisi del tasso di cambio elevato è il ritiro insolitamente su larga scala di fondi da parte degli investitori stranieri. Quest’anno, gli stranieri sono usciti dal mercato azionario nazionale vendendo azioni per un valore di quasi 120mila miliardi di won. Quando l’indice KOSPI è salito alle stelle e la percentuale di titoli di semiconduttori nel portafoglio è diventata eccessiva, i fondi globali hanno premuto il pulsante di vendita per il ribilanciamento meccanico e la presa di profitto. La domanda di “rimesse inverse”, che va oltre la semplice vendita di azioni e converte immediatamente i proventi della vendita in dollari e li rimette nel paese d’origine, è concentrata nel mercato dei cambi, agendo come una forte pressione al ribasso sul valore del won.

Un problema più serio è il fenomeno del “dollaro DRAM”, in cui robuste esportazioni non contribuiscono a proteggere il tasso di cambio. Proprio come in passato i paesi produttori di petrolio sostenevano l’egemonia del dollaro guadagnando dollari e reinvestendoli negli Stati Uniti, l’enorme quantità di dollari guadagnati dalle società coreane di semiconduttori viene attualmente reinvestita all’estero o detenuta come attività in dollari anziché confluire nel paese e essere scambiata con won. Anche le aziende esportatrici hanno adottato una strategia “lead & lag” consistente nel detenere dollari invece di venderli in previsione di un ulteriore aumento del tasso di cambio, e l'offerta di dollari sul mercato è scomparsa. Alla fine, anche se il surplus delle partite correnti era ai massimi storici, si è consolidata la situazione contraddittoria in cui i dollari non circolavano effettivamente nel mercato dei cambi.

Anche i rischi geopolitici esterni e la politica dei tassi di interesse della Federal Reserve americana sono variabili esterne che alimentano l’indebolimento del dollaro. Con l’aumento delle tensioni in Medio Oriente, la preferenza per gli asset sicuri si è rafforzata, e poiché gli indicatori di inflazione negli Stati Uniti rimangono forti, la possibilità di un rialzo dei tassi di interesse entro l’anno è tornata a farsi sentire. Ciò sta portando ad un aumento dell’indice del dollaro e alla forza del dollaro globale. In questo contesto il won registra un calo particolarmente marcato rispetto ad altre valute asiatiche come lo yen giapponese e lo yuan, il che dimostra chiaramente quanto sensibilmente si riflettano sul mercato la dipendenza esterna dell'economia coreana e i rischi geopolitici.

Le autorità valutarie hanno riconosciuto la gravità della situazione e hanno formalizzato l'intervento sul mercato, ma la valutazione prevalente è che la sua efficacia è limitata. Le autorità valutarie, tra cui il vice primo ministro Koo Yun-cheol, hanno convocato una riunione di emergenza e hanno avvertito che le forze speculative sarebbero state gravemente indebolite e hanno ordinato un'indagine sulle transazioni illegali di valuta estera e una maggiore trasparenza nel mercato NDF offshore. Tuttavia, gli operatori di mercato hanno una forte “aspettativa che si autoavvera” che il tasso di cambio continuerà a salire, e il solo intervento verbale del governo non è sufficiente a smorzare il già forte sentimento rialzista. Questo perché le vendite su larga scala da parte degli stranieri basate sulla domanda effettiva sono un problema strutturale difficile da risolvere attraverso interventi artificiali.

Anche le strategie di copertura valutaria degli investitori stranieri rappresentano un ostacolo alla diminuzione del valore del won. Gli investitori che riconoscono il potenziale di crescita del mercato coreano dei semiconduttori ma sono preoccupati per il calo del valore del won stanno assumendo una duplice posizione: detenere azioni ma vendere il won per evitare il rischio del tasso di cambio. Con l’ampliamento della differenza di tasso di interesse tra Corea e Stati Uniti, si è creato un ambiente in cui è possibile guadagnare premi di copertura, e gli sforzi di istituzioni come il National Pension Service per difendere il tasso di cambio vengono sepolti dall’enorme volume di copertura degli stranieri. Anche se disponiamo di un’arma solida chiamata semiconduttori, siamo bloccati dal muro macroeconomico dei tassi di cambio e la temperatura effettiva percepita della nostra economia sta rapidamente scendendo.